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知名空头机构称恒安国际股票价值“接近零”？

恒安国际（）12月13日早间公告，公司否认焊割器做空机构Bonitas Research做空报告对公司的所有指控，相关指控有误导性，具偏见，不准确，考虑对Bonitas采取法律行动。股票将于12月13日恢复交易。

知名空头Matt Wiechert旗下沽空机构Bonitas Research于12日发布做空报告称，由于对恒安国际财务报告和债务的疑虑，正在做空该股票，该股票价值“接近零”。

12月12日，在港交所上市的恒安国际遭遇做空机构Bonitas Research狙击，指其自2005年以来虚构净利润达110亿人民币，并在报告第一句明确指出“我们认为其股权价值最终接近于零”。

在此报告影响下，12日开盘后不久恒安国际股价最大跌幅近9%，创下2015年中旬以来最大盘中跌幅，公司在随后不久宣布停牌。有分析认为，这或许是一场“有预谋”的做空计划，机构应该注射美容在12计数器月3日就已“潜伏”进恒安国际。

恒安国际被指“三宗如果想了解更多的信息或是想购买万能实验机等欢迎来我公司罪”

Bonitas Research直指恒安国际“三宗罪”，包括伪造卫生巾业务盈利能力、伪造银行存款、通过关联交易获利，股票价值“接近零”。

卫生巾业务盈利能力疑伪造

博力达思研究通过对比恒安国际、其子公司恒安（中国）投资有限公司（下称“恒安中国”）及竞争对手的公开资料发现，恒安国际涉嫌虚增其卫生巾业务的营业利润94亿人民币（下文中若无特殊说明均为人民币）。

恒安国际在其香港交易所披露的年度报告中称其2018年上半年卫生巾业务的营业利润率为51%，而据其最大的子公司恒安中国自2016年来公布的8份债券募集说明书，恒安中国卫生巾业务平均营业利润率为约31%，与恒安国际财务副总监李伟梁在博立达思研究的采访中计算得出的恒安国际的卫生巾业务利润率大约2摩托车锁9%相符，远低于恒安国际在香港交易所向投资者披露的 51%。此外，恒安中国的纸巾和一次性尿布业务的由于如果丈量仪器上的灰尘众多营业利润率与恒安国际公布的否则循环欠佳而影响制冷效果及温度精度数据相符。

由此，博力达思研究认为恒安国际在其香港交易所的披露文件中，卫生巾业务的营业利润被大幅度虚增。

此外，恒安国际卫生巾业务的营业利润率也大幅高于其竞争对手。博力达思研究称，恒安竞争对手首席财务官估计OEM生产商的营业利润率最高为 5%，而非参与生产的参与者（从事卫生巾的营销和品牌推广）最多为 10%。 两个利润率加在一起表明最佳卫生巾业务的营业利润率为 %。

博力达思研究称，2004年恒安国际卫生巾业务的营业利润率23.9%，考虑到恒安的领先市场份额和规模已经具有一定的规模经济效益，这一利润率是比较合理的。因此，如果将其应用到从2005年到2008年上半年的时间段，会发现，2005年以来，恒安国际年报中的利润总额比按照2004年的利润率计算的利润总额多了94亿，因此有理由怀疑其从卫生巾业务累计虚报了94亿的利润。

短期银行定期存款疑似不存在

除了疑似虚增卫生巾业务营业利润，博力达思研究还质疑恒安国际短期银行定期存款并不存在。

截至 2018 年6月30日，恒安国际报告的营运资金余额为75亿，接近历史最高。尽管如此，3元正极材料市场以ncm523 为主从 2018 年8月到12月，恒安国际向投资者发行了六期债券，共筹集 75 亿，其中大部分所得款项声称将用于营运资金。而在上周，恒安国际又募集了两期本金总额达20亿的超短期融资券，用以补充流动资金。

博立达思研究因此质疑：如果恒安国际报告的营运资金盈余达到峰值水平，那么为什么还需要筹集资金来支持其运营资金需求？其还进一步怀疑恒安国际几乎所有的短期银行定期存款都是虚假的。博力达思研究估计，自 2009 年以来，恒安国际从虚假的短期银行定期存款中进一步伪造了16 亿的利息收入。

恒安国际内部人士疑获利

最后，博力达思研究还指出，通过赚取股息和一系列关联交易等资本运作，恒安国际内部人员得以获利。

自上市以来，恒安国际的创始人、董事长施文博和副董事长兼首席执行官许连捷各持有恒安国际约 20%的股份，其他内部人士共计持有恒安国际 %的股份。2005 年以来，恒安国际共支付186亿的股息，这意味着恒安国际内部人士从股息中赚取了至少约78亿。

至于关联交易，博力达思研究举例，2017年4月，恒安中国以0.7 倍 2016 年净利润的低价将恒安子公司厦门恒安物业有限公司出售给厦门奥盛环桥商业管理有限公司（下称“奥盛环桥”），当时奥盛环桥的所有人陈秀韵为恒安首席执行官许连捷未披露的长期合作伙伴。2018年5月，奥盛环桥的所有权又被转让给安腾集团有限公司（下称“安腾集团”），而安腾集团的执行董事许清水为恒安首席执行官许连捷的儿子。

综合以上，博立达思研究怀疑，恒安国际将会出现债务债权违约、资本成本增加、财务杠杆提高、股息支付减少等情况。考虑到恒安2018年6月30日短期金融负债余额178亿，并在过去五个月内筹集了75亿，其债权人可能会争先恐后地要求偿还或者以低于票面价值的方式清理债务，让恒安的股权最终毫无价值……

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